19H1业绩略低于预期,维持“买入”评级
   
19H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.6/2.0/1.6亿元,同比+8.0%/+2.9%/-4.1%(考虑追溯调整后),其中调整前19H1归母净利增速为16%(业绩预告为+15%~35%),业绩略低于预期,主要系环境监测收入增速放缓,下调盈利预测,预计19-21年EPS为1.54/1.69/1.83元(前次为1.75/2.16/2.39元),参考可比公司19年平均PE15x,给予公司19年15-16x目标PE,对应目标价23.10-24.64元,维持“买入”评级。
   
注重项目质量致订单增速放缓,毛利率整体提升0.7pct
   
19H1公司毛利率为51.2%,同比+0.7pct,分业务板块,1)环境监测系统:营收7.8亿(同比+7.6%,增速同比-53.4pct),毛利率50.5%(同比-1.6pct),主要系公司注重合同质量,订单增速放缓所致;2)实验室分析仪器:营收3.9亿(同比+7.3%),毛利率50.5%(+3.93pct),主要系安谱实验优化成本控制;3)工业过程分析系统:营收1.4亿(同比+21.2%),毛利率62.7%(同比-2.6pct),受益于钢铁行业技术升级带来增量需求;4)水利水务智能化:营收0.8亿(同比+47.2%),毛利率27.6%(同比-6.0pct),积极抓住水利水务信息化市场出现的平台化和产业链延伸等机遇,保持高速增长。
   
应收账款增速放缓,二季度经营性现金流有所改善
   
19H1四费费率37.6%(同比+1.5pct),系薪酬增加,销售费用率/管理费用率(加回研发费用)同比+0.7/+0.5pct,19H1收现比小幅下降至0.83(18H1为0.99),付现比下降至0.93(18H1为1.11),19H1应收账款为19.9亿元,占资产总额21.7%,同比+8.3%,增速同比-5.3pct,公司加大回款力度的举措效果初显。19H1公司经营活动产生的现金流净流出3.7亿元(18年同期净流出1.8亿元),分季度来看,2Q经营性现金流量净额扭负,净流入1448万元(去年同期为57万元),二季度现金流有所改善,得益于公司控制PPP等建设项目投资、注重资金回笼效率,提升运营质量。
   
挖掘环保数据服务,未来有望打开产业发展的天花板
   
公司建立了基于大数据的平台型业务模式,利用物联网、大数据、云计算、区块链等新兴技术,以大数据为核心,挖掘环保数据服务,向政府提供系统的决策解决方案,一站式助力地市政府突破环保难题,通过建立“政府环保管家”、“工业园区环境与安全管家”等模式,提高服务附加值,增强客户粘性,未来有望打开产业发展的天花板。
   
调整盈利预测,维持“买入”评级
   
考虑到公司业绩略低于预期,主要系环境监测收入增速放缓,下调盈利预测,预计19-21年EPS为1.54/1.69/1.83元(前次为1.75/2.16/2.39元),参考可比公司2019年平均PE15x,给予公司19年15-16x目标PE,对应目标价23.10-24.64元,维持“买入”评级。
   
风险提示:监测需求释放不及预期,应收账款回款低于预期等。