18上半年业绩超预期,监测龙头畅享行业高景气
   
公司发布18上半年业绩预告,预计实现归母净利1.5-1.8亿元,同比增长50%-80%;预计扣非归母净利同比增长81.4%-119.9%。主要系:1)环境监测需求向好,监测业务快速增长,毛利率稳中有升;2)内部控费取得成效,管理、销售费用率下降;3)经营性现金流改善明显,财务费用增速同比下降。我们认为,公司管控成效显现、政策红利促进环境监测业务快速增长,业绩超预期,维持目标价31.28-34.00元,维持“买入”评级。
   
政策红利催生监测需求加速释放,盈利能力稳中有升
   
政策面红利持续释放,今年地表水监测站点扩容,大气和水站网格化不断推进,环境监测需求不断释放,5月生态环境部出台《钢铁行业超低排放改造工作方案》,方案明确要求钢铁企业加强污染排放自动监控、过程监控和视频监控,触发非电大气治理提标带来的污染源监测需求,同时持续受益于环保督查回头看、二污普(新增了对VOCs的普查)以及环保税和排污许可制度的执行等带来的监测设备增量需求,收入端有望维持高增长,同时毛利率稳中有升,18Q1毛利率同比提升0.1pct.达到49.9%。
   
内部管控促费用率下降,运营效率优化 17年三费费率32.8%(同比+3.5pct),拖累整体业绩,针对公司管理维度和业务种类大幅增加,公司强化内部管控,同时17年新增销售和研发人员18年开始产生效益,18Q1三费费率同比下降6.4pct,预计随着扩张效益体现,销售/管理费用率将继续回落。为控制负债利息对利润侵蚀,公司加强应收账款催收,将销售人员的账款回收效率纳入考核。18Q1在手现金6.3亿元,18Q1财务费用1946万元(环比17Q4增长35%),预计二季度开始公司加强应收账款管控效果将逐步显现,经营性现金流状况将迎来持续改善,有助于推进在手项目建设。
   
监测设备+下游运营治理全产业链布局,拿单能力强
   
公司上游监测设备+下游治理全布局,18Q1新签合同15亿(同比+187%),环境监测及运维、咨询服务合同额同比增长30%以上,化工园区VOC监测订单快速增长(据中国石化联合会化工园区工作委统计,截至17年底,全国重点化工园区共601家,市场空间可观),此类订单具备订单规模大/服务周期长/运营业务占比高等优点。截至18Q1末,在手设备订单22.73亿,为17年收入0.8倍,17年年报提出力争早日实现年度新签100亿订单目标,我们预计其中设备订单有望达60亿,将有效推动收入高增长。
   
维持盈利预测,维持“买入”评级
   
公司上半年业绩超预期,监测行业景气度高,业绩加速增长趋势明显。我们暂维持18-20年EPS 1.36/1.76/2.17元,对应2018/19e PE仅18x/14x,估值处于历史低位(主要受环保PPP民企融资不畅等拖累板块下跌,遭遇“估值错杀”),考虑到公司环境监测设备等属于高端制造,研发壁垒较高,回款情况较好,利润/经营性现金流均处于加速成长阶段,应享受较高估值,故维持18年23-25x目标P/E,维持目标价31.28-34.00元,维持“买入”。
   
风险提示:监测需求释放不及预期,项目拓展不及预期。