18上半年扣非利润翻倍增长,监测龙头畅享行业高景气
   
公司发布18半年报,实现营收13.5亿元(同比+36%),归母净利润1.69亿元(同比+66%),略超业绩预告中枢1.67亿,实现扣非归母净利润1.6亿元(同比+102%);二季度单季度实现收入8.4亿元(同比+33%),归母净利润1.33亿元(同比+54%),扣非归母净利润1.29亿(同比+73%),公司上半年收入快速增长,综合毛利率稳中有升,管理费用率显著下降。我们认为,公司管控成效显现、政策红利促进环境监测业务快速增长,维持18-20年EPS1.32/1.69/2.00元,目标价31.28-34.00元,维持“买入”。
   
环境监测业务发力,带动收入快速增长及毛利率提升
   
18年上半年公司环境监测/实验室/工业过程/水利水务/其他(主要污水处理设备、PPP管理费等)分别实现收入7.2/3.6/1.1/0.5/1.0亿元,同比增长61%/23%/43%/27%/-20%,公司环境监测板块收入快速增长主要由于监测行业景气度高,污染源监测、水的网格化、气的网格化以及园区VOC监测设备及运维需求加速释放,工业过程增长较快主要由于今年环保子公司代销及出口渠道发力;上半年公司综合毛利率达50.4%,同比提升1.2pct,主要因环境监测部门毛利率同比提升3.4pct(产品结构优化),我们预计下半年毛利率较低的污水处理设备收入占比提升,毛利率将较上半年微降。
   
内部管控促费用率下降,运营效率及经营性现金流显著改善
   
17年三费费率32.8%(同比+3.5pct),拖累整体业绩,针对公司管理维度和业务种类大幅增加,公司18年起强化内部管控,同时17年新增销售和研发人员18年开始产生效益,18年上半年销售与管理费用率分别同比下滑2.5/2.0pct,预计随着扩张效益体现,费用率将继续回落,18年费用率水平有望降低到16年的水平。公司加强应收账款催收的举措正在逐步凸显成效,收现比大幅改善,Q2单季度实现正的经营性现金流净额57万元(去年同期净流出92万元),投资性现金流流出加大,主因为PPP项目注册资本金出资增加(18H1 PPP 股权投资流出1.02亿vs17H1流出2100万)。
   
监测设备+下游运营治理全产业链布局,拿单能力强
   
近年来政策持续加码推进监测行业发展,根据国家检测总站数据,2011-16年监测领域销售额CAGR逾20%,18年随着环保税及排污许可证的推进催生更多污染源及园区VOC监测需求,随着水的网格化和气的网格化监测不断推进,环境监测市场步入新的一轮景气周期,聚光在上游设备领域品类齐全,销售网络全面,下游已经初步渗入环境治理领域,公司通过自主研发+外延并购不断创造新的成长点。截至18Q1末,聚光在手设备订单22.73亿,为17年收入0.8倍,17年年报提出力争早日实现年度新签100亿订单目标,我们预计其中设备订单有望达60亿,将有效推动收入高增长。
   
维持盈利预测,维持“买入”评级
   
我们暂维持18-20年EPS 1.36/1.76/2.17元,对应2018/19EPE仅20x/16x,估值处于历史低位,考虑到公司环境监测设备等属于高端制造,研发壁垒较高,回款情况较好,利润/经营性现金流均处于加速成长阶段,应享受较高估值,故维持18年23-25x目标P/E,维持目标价31.28-34.00元,维持“买入”评级。
   
风险提示:监测需求释放不及预期,项目拓展不及预期。